投資要點(diǎn)
行業(yè)收入利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，盈利水平提升。08年1-2月造紙業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入為598.09億元，同比增長(zhǎng)28.02%；實(shí)現(xiàn)潤(rùn)總額30.36億元，同比增長(zhǎng)42.23%。行業(yè)毛利水平為12.75%，較上年同期的12.91%有所下降，由于期間費(fèi)用率的下降，行業(yè)利潤(rùn)率為5.08%，較上年同期的4.53%有提升。
年報(bào)季報(bào)顯示子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。從年報(bào)情況看，基本與行業(yè)總體運(yùn)行數(shù)據(jù)吻合，銷售凈利率普遍得到提高，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，凈利增速基本高于營(yíng)業(yè)收入增速。
但從毛利水平可以發(fā)現(xiàn)子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化，由于白卡、銅版、雙膠呈現(xiàn)較高景氣度，價(jià)格提升高過(guò)成本上漲，相關(guān)紙種的毛利水平有提升。而新聞紙、箱板紙由于主要原料廢紙價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)受制于產(chǎn)能較大價(jià)格處于低位，毛利水平回落明顯。從季報(bào)情況看，盈利能力分化現(xiàn)象更為顯著。以白卡、銅版、文化紙等景氣紙種為主要產(chǎn)品的公司如太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)08年在提價(jià)效應(yīng)下綜合毛利水平都較上年同期有顯著提升，由此推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。而低景氣的箱板紙及新聞紙雖然在一季度亦實(shí)現(xiàn)了提價(jià)，但原料價(jià)格的大幅上漲極大侵蝕了企業(yè)的盈利能力，相關(guān)公司如華泰股份、景興紙業(yè)的綜合毛利水平都較上年同期下降，進(jìn)而使公司在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的情況下，凈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)，關(guān)注景氣子行業(yè)龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為目前尚不能判斷國(guó)際木漿價(jià)格已出現(xiàn)拐點(diǎn)而廢紙價(jià)格依然快速增長(zhǎng)，因此造紙企業(yè)依然面臨較大成本壓力；紙品提價(jià)預(yù)計(jì)下半年空間不大。由于子行業(yè)景氣度不一，行業(yè)內(nèi)盈利能力已出現(xiàn)明顯分化。
我們看好文化紙、白卡紙、銅版紙子行業(yè)，看淡新聞紙、箱板紙子行業(yè)，維持對(duì)行業(yè)整體"中性"的評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)景氣子行業(yè)的龍頭企業(yè)由于具有超越成本增長(zhǎng)的提價(jià)能力，同時(shí)受益于淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)整合，將擁有顯著的增長(zhǎng)能力。建議關(guān)注：太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、博匯紙業(yè)（600966.SS）。
年報(bào)季報(bào)顯示行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。從上市公司年報(bào)情況看，基本與行業(yè)總體運(yùn)行數(shù)據(jù)吻合。由于新增產(chǎn)能及07年下半年開(kāi)始的主要產(chǎn)品提價(jià)，重點(diǎn)上市公司的銷售收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，由于綜合經(jīng)營(yíng)水平的提升，銷售凈利率普遍得到提高，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，凈利增速基本高于營(yíng)業(yè)收入增速。但從毛利水平來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)各子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。由于白卡、銅版、雙膠呈現(xiàn)較高景氣度，價(jià)格提升高過(guò)成本上漲，相關(guān)紙種的毛利水平有提升。晨鳴的雙膠紙毛利率較上年增加1.97個(gè)百分點(diǎn)上升至21.89%，銅版紙毛利水平較上年增加1.45個(gè)百分點(diǎn)上升至23.25%，白卡紙的毛利水平有0.88個(gè)百分點(diǎn)的增加升至 17.90%；博匯紙業(yè)的白卡紙毛利水平較上年增加2.73個(gè)百分點(diǎn)升至21.63%；而新聞紙、箱板紙由于主要原料廢紙價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)受制于產(chǎn)能較大價(jià)格處于低位，毛利水平回落明顯。華泰的新聞紙毛利率較上年減少7.11個(gè)百分點(diǎn)降至19.09%；景興的牛皮箱板紙毛利水平由上年的22.53%下降至21.29%。從季報(bào)情況看，盈利能力分化的現(xiàn)象更為顯著。以白卡、銅版、文化紙等景氣紙種為主要產(chǎn)品的公司如太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)08年在提價(jià)效應(yīng)下綜合毛利水平都較上年同期有顯著提升，由此推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。而低景氣的箱板紙及新聞紙雖然在一季度亦實(shí)現(xiàn)了提價(jià)，但原料價(jià)格的大幅上漲極大侵蝕了企業(yè)的盈利能力，相關(guān)公司如華泰股份、景興紙業(yè)的綜合毛利水平都較上年同期下降，進(jìn)而使公司在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的情況下，凈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)展望
原材料價(jià)格趨勢(shì)：木漿價(jià)格還需觀察，廢紙將維持高位。從漿價(jià)走勢(shì)看，2008年以來(lái)，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際漿價(jià)依舊保持上漲態(tài)勢(shì)。歐洲市場(chǎng)以歐元標(biāo)價(jià)的漿價(jià)在2月創(chuàng)下新高后回落，近期又有所上升，目前針葉漿價(jià)格在567.57歐元/噸，闊葉漿歐為525.47歐元/噸。國(guó)際木漿價(jià)格是否出現(xiàn)拐點(diǎn)還需觀察。廢紙方面，美廢8# 4月外盤(pán)報(bào)價(jià)已近275美元/噸，美廢11#達(dá)235美元/噸。由于全球廢紙回收量大體穩(wěn)定，但需求仍在不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)08年廢紙供應(yīng)方在市場(chǎng)中仍處主動(dòng)地位，廢紙價(jià)格仍將維持高位。
產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：景氣紙種價(jià)格前景樂(lè)觀。08年以來(lái)各主要紙種都實(shí)現(xiàn)了提價(jià)。按中國(guó)紙網(wǎng)的報(bào)價(jià)看，白卡的價(jià)格上漲了近400元至7890元/噸的高位，銅版紙價(jià)格上漲了450元已至8100元/噸，雙膠紙上漲了300元至6870元/噸，書(shū)刊紙漲幅最大，從去年末的4850元/噸上漲至5600元/ 噸，新聞紙今年已提價(jià)600多元達(dá)到5400元/噸，箱板紙也有400元的漲幅升至3700元/噸。國(guó)家加大環(huán)保整治力度，淘汰落后產(chǎn)能，對(duì)文化紙供求及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)形成正面影響；白卡由于下游需求增長(zhǎng)，08年產(chǎn)能擴(kuò)張不大，預(yù)計(jì)價(jià)格升勢(shì)仍能持續(xù)；銅版紙出口增長(zhǎng)及進(jìn)口替代效應(yīng)及奧運(yùn)需求亦將推進(jìn)國(guó)內(nèi)價(jià)格。新聞紙及箱板紙受制于產(chǎn)能原因，繼續(xù)提價(jià)空間不大。
行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議
維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。根據(jù)行業(yè)整體的運(yùn)行數(shù)據(jù)看，基本呈現(xiàn)毛利率趨升、期間費(fèi)用率下降，利潤(rùn)率提高，行業(yè)整體盈利能力提升的轉(zhuǎn)暖跡象。但各子行業(yè)由于景氣度不一，盈利能力出現(xiàn)分化，這從上市公司已公布的2007年報(bào)及2008年一季報(bào)可以看出。我們認(rèn)為目前尚不能判斷國(guó)際木漿價(jià)格已出現(xiàn)拐點(diǎn)而廢紙價(jià)格依然快速增長(zhǎng)，因此造紙企業(yè)依然面臨較大成本壓力；紙品提價(jià)預(yù)計(jì)下半年空間不大；國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負(fù)債率較高的造紙企業(yè)承擔(dān)更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，造紙板塊PE（TTM）與PE（08）分別為32倍及20（整體法），滬深300分別為26倍及20倍?？紤]到香港造紙板塊由于玖龍、理文的價(jià)格下跌估值不到20倍，將對(duì)A股板塊估值提升形成牽制。我們維持對(duì)行業(yè)整體"中性"
評(píng)級(jí)，看好文化紙、白卡紙、銅版紙子行業(yè)，看淡新聞紙、箱板紙子行業(yè)。
關(guān)注景氣子行業(yè)龍頭企業(yè)。由于各子行業(yè)景氣度不一，盈利能力出現(xiàn)分化。我們預(yù)計(jì)景氣子行業(yè)的龍頭企業(yè)由于具有超越成本增長(zhǎng)的提價(jià)能力，同時(shí)受益于淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)整合，將擁有顯著的增長(zhǎng)能力。建議關(guān)注：太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、博匯紙業(yè)（600966.SS）。(太陽(yáng)紙業(yè))
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