隨著生活水平的提高，人們對印刷品的質(zhì)量及色彩要求越來越高，印刷行業(yè)不知不覺進(jìn)入彩色時代。隨著小型平版印刷機(jī)由單色向多色轉(zhuǎn)型，商業(yè)短版彩印以及激光制版設(shè)備的黃金時代來臨。
大族激光控股營口冠華后，將獲得完整的營銷渠道，成為上至CTP板材、CTP制版機(jī)、下至彩色膠印機(jī)的完整方案提供商，激光制版及印刷設(shè)備有望成為公司未來又一增長亮點(diǎn)。
在經(jīng)歷了激光信息標(biāo)記設(shè)備的巨大成功后，03-05年是公司新產(chǎn)品的開發(fā)期及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展期，06年公司大功率激光切割設(shè)備小有成就后，公司凈利潤增長明顯加速。今后幾年隨大功率切割設(shè)備、激光打孔設(shè)備以及激光照排設(shè)備的成熟，公司將進(jìn)入快速成長期，有望再現(xiàn)上市前50-100%的高速增長。
在僅僅考慮大功率激光切割設(shè)備快速增長、尚未考慮激光制版設(shè)備、激光打孔設(shè)備盈利貢獻(xiàn)的情況下，由于被收購企業(yè)營口冠華、泰德激光將于07年開始貢獻(xiàn)利潤，我們預(yù)計，公司07、08、09年的凈利潤將分別達(dá)到16580萬元、25670萬元、37492萬元，增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.61元、0.95元、1.38元，凈利潤將分別同比增長86%、54%、46%。
鑒于未來幾年公司有望實(shí)現(xiàn)年均50%以上的增長，我們給與公司08年30倍PE，短期目標(biāo)價位30元，對應(yīng)09年動態(tài)PE21倍，一年目標(biāo)價位40元，對應(yīng)08、09年動態(tài)PE42倍、29倍，維持增持建議。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展
2006年，公司產(chǎn)銷規(guī)模增大，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.23億元，同比增長48.01%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤3.17億元，同比增長44.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8848萬元，同比增長46.35%；實(shí)現(xiàn)EPS0.37元，業(yè)績增長符合市場預(yù)期。
06年，公司凈利潤同比增長46%，進(jìn)入快速增長期
從收入構(gòu)成分析，公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)激光信息標(biāo)記設(shè)備進(jìn)入穩(wěn)定增長期，近年來公司重點(diǎn)培養(yǎng)的新產(chǎn)品已經(jīng)開始發(fā)力。我們預(yù)計，06年激光信息標(biāo)記設(shè)備仍將延續(xù)25%-30%的增長態(tài)勢；而市場重點(diǎn)關(guān)注的大功率激光切割設(shè)備將達(dá)到我們前期預(yù)計的50-60臺的發(fā)貨量(大部分為模切機(jī))，同比增長400%；機(jī)械式PCB鉆孔機(jī)在經(jīng)歷了05年的調(diào)整后，將再度發(fā)力，預(yù)計同比增長60%。
因此，從發(fā)展趨勢分析，激光信息標(biāo)記設(shè)備已經(jīng)成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金金牛，前期投入大量資金進(jìn)行開發(fā)的PCB設(shè)備、大功率切割設(shè)備有望接過激光信息標(biāo)記設(shè)備的接力棒，成為公司未來快速增長的助推器。
目前，為解決大功率激光切割設(shè)備所面臨的生產(chǎn)場地問題，公司已租賃新的廠房，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。我們預(yù)計，07年大功率激光切割設(shè)備有望實(shí)現(xiàn)100-120臺的發(fā)貨量，同比增長100%。其中，售價更高的金屬板材切割設(shè)備將成為最大的增長動力，有望達(dá)到50-60臺的發(fā)貨量。
另外，已經(jīng)取得一定突破的毛利率更高的激光PCB設(shè)備也有望在07年實(shí)現(xiàn)更快地發(fā)展。
商業(yè)短版彩印設(shè)備的黃金時代來臨隨著生活水平的提高，人們對印刷品的質(zhì)量及色彩要求越來越高，印刷行業(yè)不知不覺進(jìn)入彩色時代。印刷企業(yè)在完成一定資本積累以后，為跟上人們的消費(fèi)需求，不再滿足于單色套印的質(zhì)量和低生產(chǎn)效率，于是雙色、多功能、多色印刷機(jī)得到快速發(fā)展。
有關(guān)統(tǒng)計資料顯示，我國從事快速短版印刷的企業(yè)有20000家，擁有小型平版印刷機(jī)約30000臺。隨著小型平版印刷機(jī)由單色向多色轉(zhuǎn)型，商業(yè)短版彩印設(shè)備的黃金時代來臨。
根據(jù)北京印刷機(jī)械研究所的統(tǒng)計，98年，我國僅國產(chǎn)單張紙四色印刷機(jī)58臺，至2004年已經(jīng)增長至516臺。同時，進(jìn)口量由98年的91臺增長至1052臺。短短6年時間，產(chǎn)量及進(jìn)口量均增長了10倍。
進(jìn)口替代是必然趨勢
多色小型平版印刷機(jī)初期市場，一直被國外廠家所壟斷，進(jìn)口設(shè)備主要集中在日本利優(yōu)比、濱田、宮腰，德國的海德堡等企業(yè)。在20世紀(jì)末期，國內(nèi)的小膠印機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和印刷企業(yè)已經(jīng)預(yù)測到小型平版印刷機(jī)進(jìn)入商業(yè)短版印刷的前景，開始設(shè)計開發(fā)多色小型平版印刷機(jī)。
2003年以來，威海濱田、濰坊華光、北京多元和營口冠華等廠商先后開始多色小膠印機(jī)的銷售。05年，威海濱田、濰坊華光、北京多元和營口冠華合計取得了國產(chǎn)設(shè)備86%的份額。其中，威海濱田、濰坊華光和北京多元三家企業(yè)由于進(jìn)入市場較早，占據(jù)了一定的優(yōu)勢，合計取得了75%的市場份額。營口冠華緊隨其后，取得了11%的市場份額。
國產(chǎn)多色小膠印機(jī)的市場份額逐步擴(kuò)大最近兩年，中國的印刷事業(yè)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，國內(nèi)的印刷機(jī)械企業(yè)經(jīng)過長期的積累，技術(shù)實(shí)力已經(jīng)逐步接近國外廠商，市場份額逐步上升。2004年，國產(chǎn)多色小膠印機(jī)已經(jīng)占據(jù)了國內(nèi)市場30%的份額，并有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。
營口冠華：彩色膠印機(jī)的厚積勃發(fā)者營口冠華膠印機(jī)有限公司是以生產(chǎn)制造小膠印機(jī)為主的民營企業(yè)。始建于1979年，是我國第一臺桌式辦公膠印機(jī)組生產(chǎn)廠。1985年率先引進(jìn)日本膠印機(jī)先進(jìn)制造技術(shù)并進(jìn)行了國產(chǎn)化改造，生產(chǎn)出當(dāng)時國內(nèi)最先進(jìn)1800A型膠印機(jī)，榮獲國家唯一的膠印機(jī)產(chǎn)品銀牌獎；1992年再次成功引進(jìn)日本膠印機(jī)先進(jìn)制造技術(shù)并再次進(jìn)行了國產(chǎn)化改造，生產(chǎn)出當(dāng)時國內(nèi)最先進(jìn)的4700型膠印機(jī)，榮獲國家機(jī)械工業(yè)用戶滿意產(chǎn)品工程獎。公司是中國小膠印機(jī)的主要生產(chǎn)制造基地，產(chǎn)銷量在國內(nèi)同行業(yè)中排名前列。
營口冠華作為國內(nèi)小膠印機(jī)行業(yè)的老大哥，具備豐富的客戶資源。但在多色小膠印機(jī)領(lǐng)域，營口冠華姍姍來遲，進(jìn)入得相對較晚。2004年，營口冠華在國內(nèi)多色小膠印機(jī)市場僅取得11%的市場份額。
05年以來，營口冠華積極調(diào)整公司戰(zhàn)略，全力發(fā)展彩色小膠印機(jī)，攻克了多項(xiàng)技術(shù)難關(guān)。公司生產(chǎn)的小膠印機(jī)為重型機(jī)，使用壽命長達(dá)10年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于其他企業(yè)3-5年的使用壽命。同時，公司所生產(chǎn)的彩色膠印機(jī)組件全部采用全封閉噴淋潤滑系統(tǒng)，運(yùn)行穩(wěn)定、磨損小，套印標(biāo)準(zhǔn)為10絲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)5-10絲的水平。在印刷效率方面，公司產(chǎn)品的最大印刷速度為12000張/小時，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司的產(chǎn)品。
憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能，營口冠華的彩色膠印機(jī)一經(jīng)推出市場即獲得了客戶的廣泛認(rèn)同。05年，公司銷售彩色膠印機(jī)60臺，同比增長500%。預(yù)計06年銷售120臺，同比增長100%，市場占有率將上升至20%以上。
在第二屆上海中國國際全印展上，營口冠華一舉簽訂四色機(jī)訂單40多臺，訂單金額達(dá)到4000多萬，創(chuàng)歷史最高。目前訂單已經(jīng)簽訂至2008年，面臨的主要問題是產(chǎn)能不足。
大族激光控股營口冠華后，投入6000萬現(xiàn)金，營口冠華的月產(chǎn)能將由06年的5臺/月擴(kuò)張至15-20臺/月，徹底解決產(chǎn)能瓶頸問題。根據(jù)營口冠華的訂單情況，我們預(yù)計營口冠華07年有望銷售彩色膠印機(jī)200臺，實(shí)現(xiàn)銷售收入2億元，凈利潤2500-3000萬元。
激光制版設(shè)備將成為公司未來又一增長亮點(diǎn)
大族激光收購營口冠華，看重的不僅僅是營口冠華貢獻(xiàn)的1500-2000萬元凈利潤，而是進(jìn)行更加深遠(yuǎn)地戰(zhàn)略布局。
激光制版是未來印刷行業(yè)的發(fā)展趨勢激光制版具有速度快(比傳統(tǒng)雕刻速度快17倍)、制版質(zhì)量高、防偽、省墨等優(yōu)點(diǎn)，近年來紫激光光源的CTP日益得到出版行業(yè)用戶的垂青(CTP：computer-to-plate，從計算機(jī)直接到印版，即“脫機(jī)直接制版”)。
有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球激光制版設(shè)備累計發(fā)貨2-3萬臺，其中05年增加4500臺。而我國CTP制版設(shè)備僅450-500臺，占全球1.6%，只有大型報業(yè)集團(tuán)或大型印刷廠采用CTP制版。
05年，我國5萬家印刷企業(yè)，產(chǎn)值3100億元，印前設(shè)備產(chǎn)值950億元，消耗CTP板材358萬平方米。隨著印刷行業(yè)對印刷精度及排版速度要求的提高以及彩色印刷設(shè)備的普及，激光照排設(shè)備及板材在我國存在巨大的發(fā)展空間。
為進(jìn)入激光照排領(lǐng)域，大族激光自主研發(fā)了熱敏直接制版機(jī)HW-333并與國外知名品牌公司合作開發(fā)了紫激光CTP—酷豹8，并積極與其他企業(yè)合作進(jìn)行CTP板材的開發(fā)。
收購營口冠華，公司獲得了完整的營銷渠道但在激光照排設(shè)備的推廣上，大族激光面臨的主要問題是缺乏面向出版行業(yè)的營銷渠道。而營口冠華在全國有130多家銷售公司、銷售中心和銷售網(wǎng)點(diǎn)，擁有客戶群體1萬多家，形成了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)及客戶群體。
因此，大族激光控股營口冠華后，將獲得完整的營銷渠道，成為上至CTP板材、CTP制版機(jī)、下至彩色膠印機(jī)的完整方案提供商，激光制版設(shè)備有望成為公司未來又一增長亮點(diǎn)。
成長路徑更加清晰
大族激光收購全國第二大激光信息標(biāo)記設(shè)備商深圳泰德激光、控股營口冠華、與德國數(shù)控系統(tǒng)提供商Power Automation AG成立合資公司后，一方面，穩(wěn)固了激光信息標(biāo)記設(shè)備地位，另一方面，獲得了進(jìn)入印刷行業(yè)的銷售渠道，同時，激光器、直線電機(jī)、數(shù)控系統(tǒng)、電阻軸等核心部件的研發(fā)及自給能力大大增強(qiáng)，成長路徑更加清晰。
我們?nèi)砸俅螐?qiáng)調(diào)以往的觀點(diǎn)，大族激光最大的想象空間及亮點(diǎn)在于激光加工設(shè)備用途廣泛、前景廣闊，而公司又掌握了激光光源的核心技術(shù)并在控制軟件、操作系統(tǒng)、直線電機(jī)、電阻軸等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。
在經(jīng)歷了激光信息標(biāo)記設(shè)備的巨大成功后，03-05年是公司新產(chǎn)品的開發(fā)期及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展期，06年公司大功率激光切割設(shè)備小有成就后，凈利潤增長明顯加速。今后幾年隨大功率切割設(shè)備、激光打孔設(shè)備以及激光照排設(shè)備的成熟，公司將進(jìn)入快速成長期，有望再現(xiàn)上市前50-100%的高速增長。
在僅僅考慮大功率激光切割設(shè)備快速增長、尚未考慮激光制版設(shè)備、激光打孔設(shè)備盈利貢獻(xiàn)的情況下，由于被收購企業(yè)營口冠華、泰德激光、大族精工將于07年開始貢獻(xiàn)利潤，我們預(yù)計，公司07、08、09年的凈利潤將分別達(dá)到16580萬元、25670萬元、37492萬元，增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.61元、0.95元、1.38元，凈利潤將分別同比增長86%、54%、46%。
短期合理目標(biāo)價位30元，維持增持建議當(dāng)然，不排除在公司激光制版設(shè)備、激光打孔設(shè)備取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，再次上調(diào)盈利預(yù)測的可能。
鑒于未來幾年公司有望實(shí)現(xiàn)年均50%以上的增長，我們給與公司08年30倍PE，短期目標(biāo)價位30元，對應(yīng)09年動態(tài)PE21倍，一年目標(biāo)價位40元，對應(yīng)08、09年動態(tài)PE42倍、29倍，維持增持建議。
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